5月投资消费增长放缓,短期宏观政策亟需调整

06/15 11:47 中金点睛

国家统计局公布的5月经济活动数据显示,工业增加值增速回落,低于市场的预期;社会消费品零售总额增速大幅下滑;名义固定资产投资(FAI)增速明显放缓。我们预计6月工业增加值增速可能会明显下降,部分受工作日同比少两天影响;同时,投资消费增长双双放缓的趋势也表明,短期宏观政策亟需调整。

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5月工业增加值同比增速从4月的7.0%回落至6.8%,低于市场的预期7.0%。我们认为,工业增速下滑可能开始反映去年底以来货币财政政策紧缩的滞后影响,同时一些行业的生产亦受到近期环保督查再度趋严的压制。此外,5月发电量同比增速从4月的6.9%跳升至9.8%,部分受今年五月气温同比上升影响。



5月社会消费品零售总额名义同比增速从4月的9.4%大幅下滑至8.5%,明显低于市场预期9.6%。同时,5月零售总额实际同比增速仅为6.8%。虽然年中“6.18”电商促销和端午节假期错位对5月消费增速有一些一次性的不利影响,但整体来看,消费增长势头有所放缓、尤其是可选消费。



分行业看,


由于关税下调将至,5月汽车销售同比增速下滑至-1.0%,对总体零售额增长也有所拖累;建筑材料零售额增速明显放缓,可能是对房地产销售放缓的滞后反映;而化妆品等消费升级产品表现出色,5月限额以上化妆品类商品零售额同比增长10.3%,实现连续十三个月实现双位数增长。此外,5月线上消费增速约27%,低线级城市消费好于高线级城市,我们继续看好线上线下融合、具备体验与获客优势、深入布局低层级消费市场的苏宁易购。

5月月报名义固定资产投资(FAI)同比增速从4月的6.1%明显放缓至3.9%。我们仍然建议投资者无需过度解读关注月报名义FAI数据,因为该数据的质量问题和可能需要长期“调整”、并导致较长时期内月报名义FAI增速失真且低于名义GDP增速——近期我们也观察到更多省份公布的投资额出现负增长[1]。



分部门看,

►5月房地产开发投资同比增速保持在9.9%的稳健水平,与上个月10.1%的同比增长基本持平,主要领先指标有所回暖——房地产新开工面积增速从4月的2.9%跳升至20.5%。我们认为下半年房企融资端主要风险在于监管层面对信用债和非标融资的收紧,提示关注融资环境收紧对投资端的潜在影响。此外,5月土地和商品房成交双双加快,商品房销售额和成交面积亦大幅上升。往前看,考虑到下半年开发商推盘持续提速且销售基数整体走低,我们预计销售端仍将延续小幅平稳增长,维持全年商品房销售面积同比增长0-5%、销售金额增长5-10%的预测。



由于板块下行风险有限,我们建议布局财务稳健的优质龙头。在当前严峻的融资环境下,我们提示若有房企出现信用违约事件,板块估值短期可能进一步承压,但下行空间不大,而中长期将为财务稳健性强、有能力穿越融资谷底的龙头房企提供难得的底部买入机会。

►5月基建投资增速从上月的6.4%继续快速下降,至同比-1.1%的水平。整体基建投资增速持续受到地方政府融资和项目审批监管收紧的影响。此外,金融去杠杆下,“非标”回表可能也很大程度上、较快速地抑制了地方政府及相关企业的融资活动。

►5月制造业投资增速从4月的6.6%小幅下降至6.2%。由于当前货币条件收紧超出预期,我们预计企业盈利增速可能也会出现小幅放缓,因此近期制造业投资或将维持在“不温不火”的水平。

►另一方面,5月民间固定资产投资增速为7.4%,较上月大体持平,但公共部门投资增速下滑至-1.5%,与基建投资趋势一致。



我们预计6月工业增加值增速可能会明显下降,部分受工作日同比少两天影响;同时,投资消费增长双双放缓的趋势也表明,短期宏观政策亟需调整。值得警惕的是,虽然本轮结构调整是以国企降杠杆及规范地方政府投资为主要政策目标,但我们实际上看到的是中小企业和民企的融资占比下降、可选消费增速也开始有放缓迹象。根据我们的测算,调整后社融的年化季环比增速已在过去4-5个月内连续下降至8-9%左右的水平,表明金融条件过快收紧。我们反复强调,金融条件过快收紧与“降杠杆”的长期目标往往背道而驰——金融条件收紧的滞后影响往往是企业和政府的现金流快速恶化,从而迫使它们以加大借贷弥补现金流缺口。由此,货币过度紧缩反而推升杠杆率。所以,我们再次重申,金融去杠杆不应操之过急,也不宜在其他制度安排缺失的背景下“单兵突进”。目前来看,经济增速和通胀预期都在快速降温,因为我们预计货币和财政政策可能会有所调整,回归去年经济工作会议时政策“稳健中性”的初衷。

估值与建议

地产板块重点推荐保利招商万科;零售板块重点推荐新零售标杆苏宁易购永辉超市,百货行业龙头重庆百货;水泥板块建议继续关注需求稳健,淡季价格有望维稳高位的华东区域标的海螺水泥-A;钢铁板块首推具备内生增长动能的行业龙头宝钢股份,建议关注二季度盈利同比增速强劲的板材标的新钢股份南钢股份华菱钢铁

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[1] 请参见我们2016年9月29日发布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资“断崖式下跌”简析》,2016年9月9日发布的中国宏观专题报告《统计失真扰乱固定资产投资增速》,以及2016年9月13日发布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化是否还有指标意义?》。


文章来源

本报告摘自:2018年6月14日已经发布的《投资消费增长均明显不及预期--5月经济活动数据点评》

易 峘 SAC 执业证书编号:S0080515050001 SFC CE Ref:AMH263

刘雯琪 SAC 执业证书编号:S0080517080001 SFC CE Ref:BIU684

梁 红 SAC 执业证书编号:S0080513050005 SFC CE Ref:AJD293

2018年6月14日已经发布的《1-5月全国房地产数据点评:五月投资/开工/销售全线飘红》

张 宇 SAC 执业证书编号:S0080512070004 SFC CE Ref: AZB713

王 璞 SAC 执业证书编号:S0080117100019

2018年6月14日已经发布的《5月社零总额+8.5%,化妆品等消费升级品类表现出色》

樊俊豪 SAC 执业证书编号:S0080513080004 SFC CE Ref:BDO986

郭海燕 SAC 执业证书编号:S0080511080006 SFC CE Ref: AIQ935

谢天龙 SAC 执业证书编号:S0080117080068

2018年6月14日已经发布的《5月数据点评:粗钢产量增幅较高,水泥需求环比继续改善》

李可悦 CFA SAC 执业证书编号:S0080517070004 SFC CE Ref: BKW500

陈 彦 CFA SAC 执业证书编号:S0080515060002 SFC CE Ref: ALZ159

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